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鹰派与鸽派：实际含义是什么
鹰派指倾向收紧货币政策，鸽派指倾向放宽货币政策。本文以美联储 2026 年 7 月和 9 月的声明为例，说明如何把央行声明与上一份对照并打上标签。
9 分钟阅读Dennis Jahn#基础#术语表
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央行评论的大部分含义都可用两个词概括。鹰派表示倾向收紧货币政策，例如提高利率、减少流动性，或更长时间维持限制性政策。鸽派表示相反方向，例如降低利率、放宽货币政策，或更早结束限制。对政策声明的多数解读，本质上都是判断它位于这两个方向之间的哪个位置。
词义本身并不复杂，误读通常来自忘记比较基准。
光谱
政策信号不是二选一，而是位于一条光谱上。多数实际声明都落在两个极端之间。
- 鹰派信号：加息、指引未来进一步加息或“更高更久”、更快缩减资产负债表、强调通胀持续或扩散，或指出劳动力市场紧张到足以维持价格压力。
- 鸽派信号：降息、指引更早降息、放慢或结束资产负债表缩减、表达通胀正回到目标的信心，或强调增长和就业转弱。
对什么而言是鹰派或鸽派？
这是准确解读的关键：这些词描述的是变化方向，而方向只有相对于某个参照点才有意义。
即使央行仍在实施高度限制性政策，只要它暗示限制会比先前所说更早放宽，这份声明仍可属于鸽派。绝对政策立场仍然偏紧，但变化方向是鸽派。两者可以同时成立，因为它们回答不同问题：
- 政策现在处于哪里？ 这是水平：限制性、中性或宽松。
- 政策刚朝哪个方向移动？ 这是变化：鹰派、鸽派或不变。
标签实际来自哪里
利率调整是最明显的信号，但很少是全部。一份声明即使维持利率不变，也可能通过以下内容清楚表现为鹰派或鸽派：
- **前瞻指引：**预期政策路径往往比当前决定更重要。维持利率不变已被市场完全预期，但指引转向更早降息，仍属于鸽派会议。
- **投票：**如果更多成员支持收紧，即使决定不变，也可能转向鹰派。
- **预测和点阵图：**利率路径或通胀预测的变化，可能比标题利率包含更多信息。
- **资产负债表：**即使利率不变，更快缩表或放慢资产购买仍是收紧政策。
- **侧重点：**央行改变解释通胀的方式，或强调其职责的哪一侧时，是在说明什么情况会支持下一步行动。
实例：2026 年 7 月到 9 月的美联储
两份连续的美联储声明展示了这些信号如何组合。以下引文来自美联储公布的文本，核对日期为 2026 年 10 月 2 日。
在 2026 年 7 月 29 日的声明中，委员会以 9 比 3 的投票结果将目标区间维持在 3-1/2 至 3-3/4 个百分点。三位持异议者均“倾向于将联邦基金利率目标区间上调 1/4 个百分点”。声明称通胀处于高位，“部分原因是供应冲击推高了某些行业的价格，包括能源”。
在 2026 年 9 月 16 日的声明中，委员会以 12 比 0 的投票结果将区间上调 1/4 个百分点，至 3-3/4 至 4 个百分点。关于供应冲击的解释已不再出现。通胀“仍处于高位”，并新增一句：“今天的政策行动将支持通胀更及时地回到委员会的 2% 目标。”
把每项变化与上一份声明对照来看：
| 信号 | 2026 年 7 月 29 日 | 2026 年 9 月 16 日 | 变化方向 |
|---|---|---|---|
| 决定 | 维持在 3-1/2 至 3-3/4 个百分点 | 加息 1/4 个百分点，至 3-3/4 至 4 个百分点 | 鹰派 |
| 投票 | 9 比 3，三位异议者均支持加息 | 12 比 0 | 鹰派 |
| 侧重点 | 通胀部分归因于供应冲击 | 删除供应冲击的解释 | 鹰派 |
| 指引 | 没有说明政策行动作用的句子 | 行动“将支持通胀更及时地回到”2% | 鹰派 |
每一项起决定作用的变化都指向同一方向，因此标签是相对于 7 月偏鹰派。这个例子也说明了参照点为什么重要。7 月是维持利率不变，仅看标题似乎是中性。三张支持加息的异议票，使这次维持不变偏向鹰派，而 9 月的加息则让政策朝这些异议者的方向移动。
这张表没有回答水平问题。3-3/4 至 4 个百分点的区间是否具有限制性，取决于央行自己对中性利率的估计和经济数据，声明文本本身无法确定。
双方都不占优：混合
实际决策经常同时受到相反因素影响，例如高通胀与增长疲弱并存、加息同时继续购买资产，或经济活动放缓但工资增长仍有黏性。如果鹰派和鸽派变化同时存在，且没有一方明显占优，准确标签就是混合。对真正矛盾的声明强行作出鹰派或鸽派判断，容易产生听起来确定却不准确的解读。
自己为下一份声明打标签
- 把新声明与同一家央行的上一份声明并排放置。比较同一类型的文件，例如声明对声明。
- 列出决定、投票、指引、预测或资产负债表，以及侧重点方面的变化。
- 把每项变化标为鹰派、鸽派或中性。忽略只是改写了相同含义的修改。
- 把标签写成比较的形式，例如“相对于 7 月偏鹰派”，并指出起决定作用的两三项变化。如果变化指向两个方向且没有一方占优，就用混合。
- 把政策解读与任何市场判断分开。货币、收益率或指数是否朝标签所示方向运动，是另一个问题，需要各自的证据。
Tradeways Macro 会为它覆盖的每家央行完成第一步。它计算一份公告与该央行上一份同类型公告之间的准确措辞变化，并以修订对照的形式显示。随后，AI 解读会建议一个标签（鹰派、鸽派、不变或混合），并引用支持该标签的变化。修订对照由原文计算得出，标签则由 AI 生成，因此在依赖它之前，请对照变化的段落进行核对。2026 年 9 月 FOMC 对比就是上文的例子。
有关判断标签的完整方法，请阅读如何解读央行声明。要了解为什么变化方向比声明本身更重要，请参阅为什么变化比声明更重要。